2026 年航运市场，运价和油价早已不再是两条独立平行线。二者如同 DNA 双螺旋，相互缠绕、同步向上攀升。

VLCC 中东 - 中国航线日租金突破 120 万美元，半年涨幅近 10 倍；布伦特原油站上 103 美元 / 桶，中东现货油价逼近 120 美元。船用低硫燃油从年初 590 美元 / 吨涨至 790 美元 / 吨，大型船公司每周新增燃油成本高达数千万欧元。

这不是简单的“油价上涨带动运价上涨”。地缘冲突卡住霍尔木兹海峡、曼德海峡两大能源咽喉，运力周转效率大幅折损叠加燃油成本飙升，一套全新的航运定价体系，正在成型。

本文完整拆解背后完整逻辑链条。

一、运价：VLCC 行情 “失控”，干散货走强，集运市场分化

✅ 油运：历史性超级行情

9 月 17 日，波罗的海交易所 TD3C 航线（中东湾至中国，27 万吨 VLCC）TCE 收益报121.25 万美元 / 天，周环比大涨 40.64%。

仅仅一个月前，该数值还维持在 70 万美元附近；2 月美伊冲突爆发前，仅 11.74 万美元。半年多时间，运价暴涨近 10 倍。

国内 CTFI 中国进口原油运价综合指数 9 月 16 日达到 14575 点，较 9 月初上涨 83%。行情向外扩散：西非至远东 TD15 航线 52.45 万美元 / 天、美湾至远东 TD22 航线 38.84 万美元 / 天，全线走强。

暴涨核心原因：不是需求爆发，是有效运力被系统性消耗

霍尔木兹海峡通行受阻，原油只能通过短驳、船对船过驳、远距离绕航运输，船舶等待、周转时间大幅拉长。 沙特延布港原油出口转向苏伊士运河南端，但苏麦德管道日输油能力仅 240-280 万桶，远低于延布港 1500 万桶的出口潜力，大量原油只能绕行好望角。

常规延布直达远东航次约 55 天；绕行好望角后拉长至 80~110 天。单船一年可完成航次直接减少 1/3 以上。同时约一成 VLCC 船队被困、待命，直接退出可调度运力池。

光大证券点评：海峡通行受限、过驳作业增加、航线绕航持续压低船队周转效率，叠加四季度季节性需求回升，VLCC 高运价有望延续。

✅ 干散货：全船型同步走强

9 月 22 日 BDI 波罗的海干散货指数报 3432 点，创一周新高，连续 4 个交易日上涨。 巴拿马型 BPI 指数 2299 点（+1.95%）；海岬型 BCI 指数 5892 点（+0.91%）。 海岬型船日均收益接近 5 万美元关口。

国航远洋分析：全球散货船队增速放缓至 2.5%，手持订单占比处于历史低位。叠加船舶老龄化、IMO 环保新规压制老旧运力，市场有效供给持续受限，对运价形成刚性支撑。西芒杜铁矿项目逐步投产，年出口 1.2 亿吨，带来大量长距离吨海里需求。

✅ 集运：美线一枝独秀，欧线承压走弱

SCFI 上海出口集装箱运价指数 9 月 18 日报 3687.83 点，实现八连涨。

美线逼近历史峰值：中国至美东 40 尺柜现货运价 10948 美元，较 2 月冲突前上涨超 4 倍，距离 2022 年 11900 美元的历史高点仅差 8%。分析师预判，货主赶在黄金周前集中出货，美东运价短期仍有冲高可能，甚至有望突破疫情高点。

欧线持续承压：上海至欧洲基本港运价 2425 美元 / TEU，周环比下跌 4.7%。亚欧区域需求偏弱，部分船舶恢复苏伊士运河通行，进一步压制欧线运价。

二、油价：地缘主导定价，供应底部抬升

9 月布伦特原油站稳 100 美元 / 桶，北海、中东现货油价接近 120 美元。

中金观点：当前油价下有供应底，上有需求顶。

 一方面中东原油复产不及预期，地缘冲突让市场重新评估原油供给损失的持续性；另一方面实体经济需求偏弱，油价持续破百后，需求端抑制效应会逐步显现。

全球石油库存缓冲持续变薄：OECD 经合组织国家战略石油储备降至多年低位，美国 SPR 战略石油储备跌破 3 亿桶，处于 80 年代以来最低水平。今年 3-4 月全球原油库存以每日 400 万桶的速度去库，是有记录以来最快去库节奏。库存低位之下，原油短期价格弹性会显著放大。

埃克森美孚高管警示：如果霍尔木兹海峡长期无法恢复正常通行，布伦特原油价格最高可能冲高至 150~160 美元 / 桶。

三、运价与油价的物理接口：船燃成本

船用燃料是航运企业最大单项成本，也是连接油价与运价的核心纽带。

霍尔木兹危机爆发至今，全球 20 大加油港超低硫燃油价格较 2 月中旬上涨 68%，高硫燃油上涨 66%。新加坡 VLSFO 低硫燃油 7 月报价 790.15 美元 / 吨，单月上涨 23%。

成本传导速度极快。 马士基 CEO 公开表示，霍尔木兹危机每月带来约 5 亿美元额外燃油支出，成本必须向货主端传导；赫伯罗特 CEO 称，每周新增燃油成本 5000-6000 万欧元，运价涨幅基本匹配燃油成本增幅。

燃油附加费（BAF/EBS），就是船东转嫁油价上涨的核心工具。

四、不止地缘冲突：三大结构性力量，拉长本轮周期

如果只把本轮行情简单归因为地缘冲突，会低估这一轮航运周期的深度。

航线结构长期重塑

红海绕行永久改变亚欧航线形态：单程航程增加 3000-3500 海里，单船综合成本增加 40 万～100 万美元。班轮想要维持周班服务，需要投入更多船舶，市场有效运力被持续消耗。

全球货流重新分配

中美贸易规模收缩，中国对东盟、非洲出口占比持续提升，南南贸易扩张，已占到全球货物贸易 1/4。贸易流向分散，造成重箱分布不均，空箱调运成本持续走高。

老旧运力被动合规出清

当前全球 VLCC 船队中，船龄 15 年以上船舶占比高达 41%。IMO 的 CII 碳排放评级 + 欧盟 ETS 碳税形成硬性约束，20 年以上老船很难满足合规要求。这类老旧船舶不会等到运价下跌才拆解，合规红线会倒逼运力提前退出。

中信证券测算：到 2027 年，20 年以上 VLCC 运力占比将提升 4 个百分点至 23%。

五、全新范式：运费反过来影响油价

传统逻辑：油价是成本，运价是结果。 但现在出现新的定价范式：运费本身，已经成为原油定价的重要组成部分。

Argus 分析师 Tom Reed 指出，海运运费已经占到原油运抵炼厂总成本的五分之一。航运成本不再是次要变量，正在变成决定原油价格的关键驱动力。

VLCC 日租金 120 万美元时，一船 200 万桶原油运费约 240 万美元，分摊至每桶原油运费约 1.2 美元。叠加波斯湾战争险保费、绕航额外燃油消耗，原油到岸成本被大幅抬升。

✅ 正反馈闭环：

地缘冲突推高油价 → 油价抬升船燃成本 → 船燃涨价推高运价 → 高运价抬升原油到岸成本 → 市场进一步看涨油价

信息来源： 本文数据综合自波罗的海交易所、上海航运交易所、克拉克森、光大证券、中金公司、财联社、航运在线等公开渠道，仅供行业交流参考，不构成任何投资建议。

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